pg游戏官方网站app扬瑞新材再度IPO：产能下滑、存货异动巧立名目强行融资

　　江苏扬瑞新材股份有限公司成立于2006年，主要从事功能性涂料的研发、生产和销售，现阶段研发、生产和销售的功能性涂料包括食品饮料金属包装涂料、油墨和3C涂料。其中食品饮料金属包装涂料为公司现阶段主要的产品领域，包括三片罐涂料、二片罐涂料和易拉盖涂料等，最终应用于包括红牛、养元、露露、旺旺、娃哈哈、银鹭、加多宝、王老吉、雪花啤酒、百事可乐等知名饮料、啤酒、食品品牌的金属包装。

　　虽然报告期内营业收入看似呈现出从2018年2.77亿到2020年3.55亿，且2021年半年就已达2.14亿元的向好趋势，但增长质量堪忧。

　　从显性指标来看，企业净利率飞速下滑，2018至2021年上半段的三年一期中从24.72%、19.02%、21.39%到仅仅9.04%。作为典型的制造业，企业产品成本受上游原材料价格波动影响极大，以坠崖式下跌的2021年上半年为例，各项材料与2018年相比均呈现出较大幅的上涨。

　　与此同时，公司产品销售均价却难以跟得上成本步伐，以拳头产品三片涂罐料销售均价为例，2020年每公斤26.90元的价格较上年不升反降，幅度达-3.48%；2021年上半年均价虽然上升8.70%达到29.24元/公斤，但仍不够弥补成本增长的消耗。

　　这说明扬瑞新材同千万个传统制造业一样面临着产业链角色极弱的窘境，轻微的话语权让其既要承受上游的风吹草动，又难同下游共经风雨。比较讽刺的一点是，扬瑞新材在招股书中十分骄傲的宣传自己与诸如红牛、娃哈哈、加多宝等一众业内巨头的牢固合作关系，这是企业能够安身立命的根基，却也成为阻碍发行人茁壮成长的牢笼。作为投资者我们要明白的一点是，合作关系虽然是平等的，但合作双发的地位却并不平等。

　　娃哈哈和扬瑞新材谁把谁换掉更简单、谁被换掉会更难过不言自明。老板可以从稳健的现有经营模式中获得利益，但投资者是否应该在同样温吞的环境中耗费资源是一个应该被仔细斟酌的问题。

　　说扬瑞新材温吞，是因为其搭眼可见的天花板。制造业有两怕，一是库存积压，二是产能过剩，扬瑞新材两者皆有。

　　扬瑞新材的存货细看极有意思。上文刚刚说过，近两年原材料价格呈大幅上涨，扬瑞新材2021年上半年一边囤积了报告期内金额最多的3223.56万元原材料，一边又将原材料的跌价准备提到同样新高的155.29万元。存货是按照成本和可变现净值孰低原则计提跌价准备。

　　一般来说，只有在高价买入后原材料或者其专门生产的产品价格降低时才会产生跌价，按照目前的原材料高价格趋势，可变现净值只会比成本价更高而非更低，因此怎么会出现如此节节攀升的存货跌价准备呢？

　　虽然跌价准备绝对金额占比不大，但释放出的信号着实诡异。当然，存货还有因为放置时间过长而霉烂变质等原因形成的跌价可能，如果扬瑞新材的产品滞销，原材料没挨到生产环节便已经损坏同样可以被人理解。但企业披露的经营信息中不但没有丝毫销售不利的消息，反而营造出了一种供求相当，周转快速的气氛。

　　发出商品和库存商品均达峰点，报告期内整体产销率一直保持在94.97%至99.00%的高利用水平，从3.3上升到3.97的存货周转率同样是企业产销和谐的证据。

　　与不易引人察觉的库存问题相比，产能利用率越来越低是扬瑞新材想遮都难的问题。自2019年产能利用率达到86.68%的巅峰后，接下来的一年一期里企业迎来了产能打滚下跌的逆旅。

　　2020年，企业产能利用率腰斩至39.61%，截至2021年上半年再次降至22.42%。其实该指标下降原因并非实际产量下降，而是由于2019年常州工厂一期工程于下半年投产导致产能从2019年的年产1.38万吨翻番增至3.94万吨。

　　企业在招股书中同样解释道：“2021 年 1-6 月产能利用率为 22.42%，较2020 年下降不少，主要是受常州工厂投产后产能水平提升的影响，但实际上公司 2021 年 1-6 产量同比增加了 63.91%。”

　　但不可忽视的问题在于，产能利用率关注的重点是企业能否顺利消化自己的产能，根据现有产能的利用情况对下一步投资计划做出决策，扬瑞新材的解释虽是事实但却离题千里。实际上，企业正打着产能远不能充分利用的“富裕仗”。

　　今年上半年企业产量为8552.45吨，年产能38150吨，假设上下半年产量相仿，全年产能利用率不过45%不到；假设企业下半年撸起袖子加油干产量是上半年的1.5倍，全年量不过2131.13吨，56.04%利用率才勉强过半。

　　然而在现有产能都能以消化的前提下，企业硬是以上马“年产 7 万吨功能涂料项目 ”的口号拟募资3.5亿。