pg游戏官方网站app脱水研报：金属包装龙头+成本下行+业绩拐点显现业绩望持续提

　　易拉罐主要由二片罐和三片罐、铝制罐为主，其中二片罐是以钢材或铝材为主要材料，由罐身和顶盖两部分组成的金属包装，二片罐处于产业链中游，主要有饮料罐、食品罐以及啤酒罐；下游主要对接碳酸饮料、啤酒以及凉茶饮料企业。以金属薄板为材料经压接、粘接合电阻焊接加工成型的罐型包装容器，其主要下游对接植物蛋白和能量饮料企业。受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业的稳健增长，预计两片罐行业整体有望保持中高个位数增长。同时随着后续能量饮料竞争格局的稳定，能量饮料行业有望迎长久稳定的发展，从而带动三片罐行业进入新的发展阶段。今天带来这么金属包装龙头公司，让我们看看该投资逻辑。

　　2012年以来随着加多宝和王老吉宣布将包装由三片罐替换为两片罐，引来了一波金属包装企业的产能扩张；2014-2015年二片罐过剩产能集中爆发，使得整个行业供大于求，从而导致期间产能利用率逐渐下降，二片罐行业利润率遭到严重损害，行业进入低谷。由于行业景气下滑，产能投建计划减缓，随着行业承压，中小产能抵御行业环境变化的能力不足，盈利能力减弱，叠加环保压力增加，市场份额逐渐出清。

　　叠加啤酒罐化率的不断提升和下游食品饮料消费需求的不断增加，行业多余产能逐渐被市场消化。同时，行业龙头也在加速整合，外资龙头波尔、皇冠受反垄断影响需要从部分国家撤资，而且其中国业务盈利减弱、核心客户被抢，因此开始退出国内市场。目前，二片罐行业总产能约为500-600亿罐。国内四家公司是我国二片罐市场的主要供应商，目前4家公司占据着市场约70%的份额。

　　我国两片罐主要应用在啤酒和碳酸饮料领域，在2019年二片罐行业需求结构中，啤酒领域占二片罐总需求56%，碳酸饮料领域占二片罐总需求则为26%。啤酒领域的巨大需求是二片罐总体需求增长的核心推动力。根据Euromonitor数据显示，2019年我国啤酒罐化率仅为25.7%，距离日本、美国啤酒罐化率分别达到88.6%、68.9%等成熟市场还有很大的需求空间，未来啤酒罐装率的提升将会有效地带动二片罐行业的总体需求；啤酒包装的需求量从2016年的269.3亿罐增长到2020年的298.5亿罐，带动着中国二片罐市场规模从2016年的202.9亿元增加到2020年的229.59亿元。受到2019年疫情的影响，居民对啤酒和碳酸饮料的消费需求明显放缓；由于罐装啤酒具有保质期长、包装不易破损、环保易回收等特点，随着2021年疫情逐渐好转，居民对疫情风险意识的增加而养成了囤货的习惯，人们对食品饮料消费支出的增速快速上升将带动啤酒罐装率的进一步提高，两片罐行业逐渐迎来较为确定的需求增长阶段。

　　2020年全国啤酒产量为3562.4万千升，罐化率则为28.3%，假定平均每罐啤酒的容量约为320ml，二片罐的需求为298.5亿支。假设全国啤酒产量不变，罐化率提升1%，则大约会增加10.5亿罐的二片罐需求。假设到2027年，全国啤酒产量提升至3796.63万千升，同时罐化率提升至35%，则二片罐需求有望增加约112亿罐至411.4亿罐。

　　根据国家统计局统计，我国全国居民人均消费支出逐年上升，其中全国居民食品烟酒人均消费支出不仅逐年稳步提升，而且其常年占人均消费支出的比重一直稳居前列，达到28.4%以上。居民食品饮料消费水平的不断提升有利于进一步带动二片罐行业的消费需求，为促进行业进一步增长。受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业的稳健增长，预计两片罐行业整体有望保持中高个位数增长。

　　三片罐以马口铁为主要材料，由罐身、罐底和灌盖三部分组成，以金属薄板为材料经压接、粘接合电阻焊接加工成型的罐型包装容器，其主要下游对接植物蛋白和能量饮料企业。我国三片罐市场格局较为稳定，龙头股占据着国内市场约72%的市场份额。行业的产能随市场的需求共生成长，随着植物蛋白饮料和能量饮料企业近年来的快速发展，三片罐行业产能达到了每年约300亿罐。三片罐行业的主要下游需求端是植物蛋白和能量饮料企业。植物蛋白饮料方面，随着当前人们越来越重视身材管理，受到当前提倡健康饮食的影响，居民对植物蛋白饮料的消费需求逐渐增强，能量饮料方面，国内主要三片罐企业均与下游的能量饮料企业有较好的紧密合作。随着后续能量饮料竞争格局的稳定，能量饮料行业有望迎长久稳定的发展，从而带动三片罐行业进入新的发展阶段。

　　1、该公司为金属包装龙头公司，公司产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。

　　2、二片罐产能持续扩张，盈利有望改善。三片罐行业集中度较高，与下游客户共生成长。